塑料 現實尚可 預期不佳

　　期塑料期貨主力2501合約價格雖然波動不大，但走勢較為堅挺，整體維持在8000~8200元/噸區間波動。除此之外，2501合約基差表現也非常強勢，10月初基差為155元/噸，截至11月4日基差為285元/噸，近1個月來基差維持在150~360元/噸區間波動。同期，其“兄弟”品種PP2501合約基差呈現走弱態勢，部分區域如山東地區PP拉絲現貨價格甚至低于盤面價格，基差為負值。

　　現階段塑料仍處于現實尚可、基差偏強但預期不夠樂觀的格局，短期塑料市場矛盾不大，可能跟隨情緒反彈修復基差。

　　塑料期貨的現貨標的物是薄膜級的LLDPE，而國內LLDPE膜料的主要下游應用領域是農業薄膜（地膜和棚膜）和包裝膜。9月以來，國內北方棚膜需求逐步進入旺季，其間，以山東地區為例，因棚膜需求季節性釋放，山東臨沂LLDPE膜料現貨價格自9月初的8060元/噸上漲至10月初的高點8450元/噸，而后回落至近期的8360元/噸，現貨價格上漲300元/噸，漲幅約3.7%。另外，供應端的數據表現對LLDPE現貨價格起到較強的支撐作用。據海關總署的數據，1—9月，LLDPE供應量累計1214萬噸，較去年同期增加0.3%，增幅有限。

　　雖然國內聚烯烴行業產能投放周期仍未完全結束，但是今年年初到10月是國內PE新產能投放的空窗期，截至11月4日，年內尚未有新的PE或者LLDPE產能投產釋放供應增量。從LLDPE的產量來看，機構公布的數據顯示，1—9月，LLDPE產量為828萬噸，累計同比增速達0.4%。存量裝置因利潤不佳導致運行負荷不高，而且今年裝置檢修力度也較大，相應地導致LLDPE的損失量較以往年份較高。三季度以來，吉林石化28萬噸/年LLDPE裝置8月大修，至今尚未復產重啟；10月中旬起寧波華泰盛富40萬噸/年全密度聚乙烯（FDPE）裝置、中韓石化30萬噸/年LLDPE裝置、福建聯合兩套45萬噸/年共計90萬噸/年FDPE裝置陸續停車，且計劃大修為期兩個月。

　　LLDPE國內存量裝置釋放產量增速降低，來自進口端的供應也不多。根據海關總署的數據，1—9月，國內LLDPE進口量累計385.6萬噸，進口量與去年同期基本持平；全品種PE進口量為1019萬噸，同比增速為3.7%。雖然年內海外有新產能投產，如加拿大Nova的46萬噸/年裝置于3月投產，其他如美國Shell、菲律賓JG Summit、伊朗Sina Chem Chabahar共計107萬噸/年HDPE裝置分別在4月和9月投產，不過受制于今年以來特別是上半年海外乙烯裂解裝置利潤不佳，PE相應產出量受限，故而海外包括LLDPE在內的PE貨源進口到中國市場的數量不多。

　　今年以來，PE行業整體呈現供需雙弱的格局，產業上游自發減產來維持基本的供需平衡。如果剔除PE的出口量，1—9月全品種PE的表觀供應量為2980萬噸，同比增速為1.7%，年內表觀供應增速呈現逐步下降態勢。從庫存數據推算的表需來看，1—9月整體PE表需也較為疲弱，9月PE表需為333萬噸，同比減少6.9%，1—9月表需累計同比下降1.2%。

　　對比其他品種來看，今年不只是塑料品種表需數據弱，其余像建材、鋼鐵和紡織板塊的需求也較弱，原因主要還是受前期海外高利率政策對經濟活動需求的限制以及國內地產階段性下行周期導致內需疲軟等因素的拖累。11—12月，需求延續不慍不火概率較大。從農膜需求來看，11月中旬過后，隨著季節性旺季結束需求逐步走弱，其余與居民日常生活緊密相關的注塑、中空塑料制品以及各種包裝膜袋等需求以剛性補庫為主。雖然目前市場對國內政策刺激預期依舊較強，疊加海外大多數國家均已進入降息周期以復蘇經濟，年內刺激政策對需求改善的傳導力度或不明顯，而且PE等需求本身受宏觀經濟周期影響有限。

　　雖說年內剩余時間PE需求改善力度有限，但是PE供應端后續的增量不容忽視。從裝置利潤來看，三季度以來油制PE利潤改善明顯，改善幅度接近1000元/噸，截至目前，油制PE利潤為410元/噸。前期裝置受制于利潤約束而負荷不高，裝置利潤修復明顯后或驅使裝置負荷提升，而且每到冬季裝置運行負荷普遍較年內其他時間要高，因此預計存量PE裝置負荷有望提升至83%~85%，較目前裝置負荷還能增加3~5個百分點。除存量裝置提負荷外，新產能裝置亦有望陸續兌現。據機構數據，中石化英力士90萬噸/年PE裝置11月中下旬計劃投產，內蒙古寶豐、裕龍石化裝置計劃11月下旬—12月陸續投產，預計當前時間點到明年上半年仍有720萬噸PE產能等待投產。存量裝置提負荷預期疊加新裝置投產預期，PE供應或進一步寬松。

　　綜合來看，當前塑料下游需求表現分化，部分膜類需求后續或季節性下滑，整體亮點缺乏；一些下游工廠前期成品高庫存問題得到去化緩解，且自身原料庫存水平也不高，階段性逢低補庫意愿較強，但現貨追高采購動力不足。PE供應端環比增加態勢較為確定，裝置利潤修復后存量裝置負荷有望季節性提升。另外，新產能投放預期陸續兌現，其中不少LLDPE新裝置待投產，若能順利兌現，LLDPE預期供需寬松格局強化，PE價格或承壓明顯?，F階段塑料仍處現實尚可、基差偏強但預期不夠樂觀的格局，短期塑料市場矛盾不大，可能跟隨情緒反彈修復基差，預計2501合約反彈壓力位在8400~8500元/噸，中期整體仍為寬幅震蕩走勢，預計震蕩運行區間為8000~8500元/噸。（作者單位：廣發期貨）